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投资要点

隧道股份公布2022 年年报。2022 年，公司实现收入652.74 亿元，同比+4.90%，归母净利润28.09 亿元，同比+17.39%，扣非归母净利润24.52 亿元，同比+8.23%；其中2022Q4，公司实现收入271.53 亿元，同比+30.43%，归母净利润14.49 亿元，同比+38.96%，扣非归母净利润11.6 亿元，同比+16.56%。

新签订单同比+7.63%，在手订单充足。2022 年，1）分业务来看，轨交/市政/能源/道路/房产/其他工程类施工订单中标188.7/174.3/43.4/193.8/86.1/30.7 亿元，同比增速为20.75%/11.76%/-40.67%/34.8%/-30.97%/32.62%，轨交和道路工程是施工业务中增长较快的板块；2）2022Q1-Q4，公司分别新签订单198/202/161/275 亿元，同比增速4.1%/34.3%/-11.7%/8.4%。2023Q1，公司新签订单211 亿元，同比+7.0%。截止到2022 年底，公司在手订单总额1470.47亿元，相当于2022 年收入的2.25 倍，公司在手订单较为充足。

2022H2 起收入增速上行。2022 年，公司实现收入652.74 亿元，同比+4.9%，分季度来看，Q1-Q4 收入106.59/95.00/179.63/271.53 亿元，同比增速11.16%/-42.19%/16.75%/30.43%，Q2 公司受到上海疫情管控的影响较大，但相关施工需求在2022H2 加速释放，使得H2 公司收入增速有所上行。

毛利率保持平稳，投资收益增厚利润。2022 年，公司毛利率及期间费用率同比保持基本平稳，公司投资收益同比增长7 亿元至9.36 亿元，是公司利润增速超过收入增速的主要原因。

目前发改委已经批复多条上海轨道交通建设规划，随着2023 年疫情对于施工的扰动减少，上海及全国基建施工需求有望复苏，公司作为上海轨交施工领先企业，有望核心受益。

盈利预测及评级：调整盈利预测，预计2023-2025 年，公司EPS0.92、1.03、1.13 元，对应4 月26 日收盘价6.86/6.14/5.62x PE，维持“增持”评级。

风险提示：施工需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。

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